(Reuters) – La inflación de la zona euro puede haber tocado techo, pero disminuirá tan lentamente que podrían pasar años antes de que vuelva al objetivo del 2% del Banco Central Europeo, manteniendo la presión sobre el BCE para endurecer la política hasta bien entrado 2023. 

Después de haber subido las tasas de interés en un récord de 200 puntos básicos desde julio, el BCE ya ha dado un paso de gigante para controlar la inflación, que alcanzó el 10,6 % en octubre, antes de bajar el mes pasado al 10,0 %, todavía cinco veces el nivel objetivo. 

Sin embargo, las presiones de los oleoductos siguen siendo abundantes, con los precios de la energía aún por las nubes, el desempleo en mínimos históricos y el crecimiento de los salarios acelerándose. Las medidas de estímulo del gobierno están trabajando contra el endurecimiento de la política del BCE, y gran parte del aumento del precio de la energía se ha filtrado en la economía en general a través de efectos de segunda ronda, alimentando el crecimiento subyacente de los precios. 

Mientras tanto, una recesión que se esperaba que aliviara las presiones inflacionarias ahora se ve más leve de lo que se temía. 

Todo esto sugiere que la inflación retrocederá desde máximos históricos solo lentamente en los primeros meses de 2023, con la inflación subyacente, más observada por algunos responsables de políticas del BCE que la cifra principal, que se mantendrá obstinadamente alta. 

“Es poco probable que la tasa de inflación subyacente alcance su punto máximo hasta mediados de 2023 y solo caerá lentamente a partir de entonces”, dijo el economista de Commerzbank Christoph Weil. “Con este telón de fondo, el objetivo del BCE de hacer retroceder la tasa de inflación a poco menos del 2% de forma sostenible parece estar muy lejos”. 

Si la desinflación resulta demasiado lenta, las empresas y los consumidores pueden perder la confianza en el compromiso del BCE y ajustar su comportamiento de fijación de precios y salarios para reflejar una inflación más alta, perpetuando el rápido crecimiento de los precios. 

Si bien eso aún no ha sucedido, las expectativas de inflación a largo plazo son incómodamente altas y continúan con una tendencia al alza. Un indicador clave basado en el mercado, citado a menudo por el BCE, ahora se sitúa en el 2,4 %, muy por encima del objetivo del 2 %, y ha subido incluso cuando la política se ha endurecido. 

Las nuevas proyecciones del BCE, que se publicarán la próxima semana, mostrarán una inflación por encima del objetivo hasta 2024 y solo caerán al 2% en 2025. 

“Los efectos de segunda ronda impulsarán la inflación el próximo año y en 2024”, dijo Philip Lane, economista jefe del BCE. 

¿RECESIÓN MUY SUAVE? 

Se estableció que una recesión haría parte del trabajo pesado para aliviar las presiones de los precios, pero la recesión puede ser más benigna de lo que se temía, según sugieren una serie de indicadores recientes, desde datos de confianza hasta cifras de producción. 

Las instalaciones de almacenamiento de gas están llenas, lo que significa que es poco probable que se racione la energía, y los gobiernos están ayudando a los hogares y las empresas a través de subsidios. Los cuellos de botella en el suministro, que impulsaron la inflación cuando las economías emergieron de la pandemia, están disminuyendo. 

“La situación actual sigue siendo grave, pero las empresas y los hogares ahora están viendo la luz al final del túnel y se vuelven más optimistas para el futuro”, dijo Katharina Koenz de Oxford Economics. “Un mercado laboral robusto debería apoyar a los hogares a través de la continua contracción de los precios de la energía”. 

El boyante mercado laboral puede ser un problema. 

Con un 6,5%, el desempleo está en un mínimo histórico ya que las empresas, muy conscientes de lo difícil que fue recuperar a los trabajadores después de COVID-19, evitan dejar ir a la gente. 

“Creemos que las empresas se mostrarán reacias a despedir trabajadores, ya que lucharon para contratar gente en los últimos trimestres”, dijo Raphael Brun-Aguerre de JP Morgan. 

Mientras tanto, el crecimiento de los salarios, una condición previa de la inflación duradera, se está acelerando, lo que deja a las autoridades con un dilema. 

Es necesario ponerse al día después de que el rápido aumento de los precios al consumidor de este año redujo los ingresos reales. Pero no es evidente que después de unos años de crecimiento por encima de la tendencia, la fijación de salarios volverá a caer en línea con el objetivo del BCE. 

“Es probable que el crecimiento de los salarios alcance alrededor del 4% a fines de este año y se mantenga allí el próximo”, dijo Bank of America Merrill Lynch. “Hawks tratará de etiquetar eso como evidencia de efectos secundarios de la inflación. No estamos convencidos”. 

Sumados, las presiones del oleoducto sugieren que el BCE está lejos de terminar con las subidas de tipos y que su tipo de depósito del 1,5 % aún podría duplicarse antes de que termine su trabajo. 

“Creo que comenzar a hablar sobre dónde vamos a terminar es probablemente prematuro y puedo ver escenarios en los que vamos más allá del 3%”, dijo a Reuters el responsable del banco central irlandés y responsable del BCE, Gabriel Makhlouf , en una entrevista , refiriéndose a los precios del mercado. que apuntan a una tasa máxima justo por debajo del 3%.