El edificio de la Reserva Federal de EE. UU. en Washington, 18 de marzo de 2008. REUTERS/Jason Reed/Foto de archivo

NUEVA YORK, 8 nov (Reuters) – La actual reducción del balance de la Reserva Federal de EE. UU. ha exacerbado la baja liquidez y la alta volatilidad en el mercado de deuda del Tesoro de EE. UU. de $ 20 billones, lo que plantea dudas sobre si la Fed necesita repensar esta estrategia.

Con la intención de drenar el estímulo inyectado en la economía durante la pandemia de COVID-19, el ajuste cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) de la Fed, como se le conoce comúnmente, se ha estado ejecutando durante los últimos cinco meses. Sin embargo, el balance de la Reserva Federal se mantiene en la elevada cifra de 8,7 billones de dólares, modestamente por debajo de un máximo de casi 9 billones de dólares.

Desde septiembre, la Reserva Federal ha planeado permitir $ 95 mil millones en la liquidación del balance, lo que significa que ya no reinvertiría los pagos de capital e intereses recibidos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los valores respaldados por hipotecas que vencen.

Sin embargo, existen problemas subyacentes de liquidez y volatilidad en los bonos del Tesoro de EE. UU. en medio del agresivo ciclo de subidas de tipos de la Fed. Los problemas también se pueden atribuir a problemas estructurales de larga data que surgen de las regulaciones bancarias de EE. UU. creadas a raíz de la crisis financiera mundial de 2008.

Si bien la Fed está decidida a reducir su balance, si los problemas que enfrentan los inversores se salen de control, algunos analistas dijeron que la Fed podría detenerlo o suspenderlo.

“Ciertamente es concebible que, si la volatilidad de los bonos continúa aumentando, podríamos ver una repetición de marzo de 2020. La Fed se verá obligada a finalizar su QT y comprar una gran cantidad de valores del Tesoro”, escribió Ryan Swift, BCA Research US bond. estratega en una nota de investigación.

Los economistas de UBS dijeron el mes pasado que la segunda vuelta del balance de la Fed enfrentará varias complicaciones hasta 2023, lo que llevó a la Fed a desacelerar drásticamente o detener por completo la reducción del balance en algún momento alrededor de junio de 2023.

Un indicador clave que siguen los inversionistas es la prima de liquidez de los bonos del Tesoro en curso, o nuevas emisiones, en comparación con los fuera de plazo, que son bonos del Tesoro más antiguos que representan la mayoría de la deuda pendiente total, pero representan solo alrededor del 25% de la deuda. volumen de operaciones diario.

Los bonos del Tesoro que están en marcha suelen tener una prima sobre los que no están en marcha en tiempos de tensión en el mercado. Los datos de BCA Research mostraron que las primas de 10 años sobre la marcha sobre su contraparte fuera de la marcha son las más amplias desde al menos 2015.

Morgan Stanley en una nota de investigación dijo que la liquidez inmediata se ve más afectada en las notas estadounidenses a 10 años, seguidas por los bonos a 20 y 30 años, así como las notas a cinco años.

“Hay algún tipo de función indirecta de que QT está exacerbando esa falta de liquidez”, dijo Adam Abbas, administrador de cartera y codirector de renta fija en el administrador de activos Harris Associates, que supervisa $ 86 mil millones en activos. “Hay un efecto derivado cuando tienes un comprador tan grande, estamos hablando del 40% del mercado, no solo sale, sino que se convierte en un vendedor neto”.

MÁRGENES DE OFERTA-DEMANDA MÁS AMPLIOS

La baja liquidez ha aumentado la volatilidad en el mercado del Tesoro y ha ampliado los diferenciales de oferta y demanda, dijeron los participantes del mercado, lo que significa que los participantes pagan marginalmente más para comprar y obtienen menos para vender un valor que antes.

El índice ICE BofA MOVE <.MOVE >, un indicador de la volatilidad esperada en los bonos del Tesoro de EE. UU., estaba en 128,44 el viernes pasado. Ese nivel indica que el mercado de bonos espera que los bonos del Tesoro se muevan en un promedio de ocho puntos básicos durante el próximo mes, dijeron los analistas. Durante la última década, el movimiento promedio de los bonos del Tesoro fue de dos a tres puntos básicos.

Sin duda, los problemas de liquidez del mercado del Tesoro han estado burbujeando bajo la superficie durante años, vinculados a las regulaciones del sector financiero creadas luego de la crisis financiera mundial.

Swift de BCA dijo que, si bien el mercado del Tesoro ha crecido dramáticamente desde 2008, la intermediación de los intermediarios se ha mantenido baja, y señaló que las regulaciones hacían que fuera menos atractivo para los intermediarios emprender dicha actividad en el mercado del Tesoro.

Los distribuidores suelen respaldar la liquidez del mercado mediante la intermediación de las operaciones de los clientes, por ejemplo, tomando las órdenes de venta de los clientes en el inventario cuando los compradores están ausentes.

La Fed, sin embargo, no puede hacer nada para resolver el problema de la intermediación. Solo puede ingresar al mercado y comprar bonos cuando el mercado se libera de los fundamentos como sucedió durante la pandemia, dijeron los analistas, lo que podría significar detener la QE.

Por ahora, muy pocos participantes del mercado prevén que la Fed termine o pause el QT, ya que un componente significativo de la inflación podría atribuirse a la liquidez que provino de la expansión cuantitativa (QE) durante la era de la pandemia.

“Si acepta que parte de esos $ 5 billones (QE) están impulsando parte de la inflación actual, entonces la solución al problema de la inflación debe incluir la reducción del balance”, dijo Scott Skyrm, vicepresidente ejecutivo de Curvature Securities.

“Ahí radica el dilema. Si la Fed reduce demasiado la cartera SOMA (cuenta de mercado abierto del sistema), romperá algo en el mercado. Si no lo hace, nos quedaremos atrapados en la inflación”.

Información de Gertrude Chavez-Dreyfuss; Editado por Alden Bentley y Josie Kao